A股报道

  • 股票资讯
  • 股票大盘
  • 股票K线
  • 股票配资
  • 在线配资
  • A股报道
  • 纳斯达克
  • 香港股市
  • 伦敦股市
  • 位置: 首页 > A股报道 >

    张启迪:未来港股能跑赢A股吗?

    2019-09-02 06:40 次阅读 稿源:旺旺福股票配资

      金融学博士,高级经济师,CFA,中央财经大学国际金融研究中心客座研究员,电子邮箱:zhangqidi1@126.com    

      随着配置港股的投资者逐渐增多,港股与A股的相对投资价值引起广泛关注。本文首先分析了AH溢价的影响因素,创新性的将影响因素分为两类:一类是决定AH溢价绝对水平的因素,包括股票流动性、信息不对称和交易制度;另一类是影响AH溢价相对水平的因素,包括货币环境和汇率。根据历史数据,AH溢价指数的绝对水平大概在120左右。之后,对AH溢价的历史走势进行了分析,结果表明有81%的时间A股比港股更贵。港股跑赢A股需要具备两个条件,一是内地经济持续向好,二是中国货币政策紧且美国货币政策松。展望未来,由于AH溢价绝对水平难以下降,A股资本流入很可能多于港股,人民币汇率也将更加强势,A股表现将大概率优于港股。

      20世纪80年代以来,国外学术界逐渐注意到了分割市场下的股票溢价问题。从理论上来说,根据一价定律,同一家企业在不同股票市场发行的股票应该具有相同的价格。然而,由于诸多原因,同一家企业在不同股票市场股价存在差异(王慧新,2015)。自1993年中国出现首家完成A+H上市的上市公司以来,同一家企业的内地和香港股价就出现了较大价差,整体上表现为A股对港股溢价。A股与港股的估值差异可以用AH溢价指数来衡量。如果AH溢价指数低于100,则说明A股估值更低。如果高于100,则说明A股估值更高。截至2019年5月末,AH溢价指数为126.29,说明从平均来看,同一家企业A股比港股贵26.29%。

    图片0

      数据来源:Wind资讯。

      图1 2006年至今AH溢价指数走势

      当前,配置港股的内地机构投资者和个人越来越多。有观点认为,由于港股估值比A股低,因此港股具备更高的投资价值。随着内地与香港市场联结程度的日益加深,A股与港股联动性不断增强,估值优势也会越来越明显。然而,从历史上来看似乎并不支持这一逻辑。如果我们观察AH溢价的历史走势,会发现2006年以来多数时间A股比港股更贵。Wind数据显示,2006年1月至2019年5月共有3396个交易日,AH溢价指数有2782天高于100,占样本总数的82%。并且,即便是沪港通开通也并未有效缩小AH溢价。诸多研究甚至认为沪港通对于缩小AH溢价没有任何作用(杨凡和张崇康,2017)。A股缘何多数时间比港股更贵?港股估值低所以未来会跑赢A股的逻辑真的成立吗?本文将对此展开研究。

      一、港股相对于A股估值低的原因

      若想研究港股缘何比A股估值低,首先要研究清楚AH溢价的影响因素,具体分析如下。

      (一)AH溢价的影响因素

      1.股票流动性不同

      流动性是指资产能够以合理价格变现的能力。流动性包含三层含义,分别是即时性、宽度和深度。即时性是指给定数量和价格能多快成交;宽度是指给定时限和数量,能以多低的价格成交;深度是指给定时限和价格能成交多大的数量。流动性是决定股票价格的核心因素之一。根据流动性假说,在流动性较差的市场中,投资者需要以更大的折价才能卖出,交易成本也更高,估值也会更低。而在流动性较好的市场中,投资者能够以更接近合理价格进行变现,估值也会更高(Amihud and Mendelson,1986)。从AH两地市场来看,由于港股市场投资者投资渠道更加丰富,而内地投资者投资渠道单一,主要投资A股,再加上A股市场投资者更加偏好短线投机,交易频繁,因此A股比港股拥有更好的流动性,流动性溢价也会更低。根据股票定价公式,A股相比于港股估值也更高。

      2.交易制度不同

      由于港股允许卖空,而且可供融资卖出的交易标的及市值规模也较高,再加上T+0交易机制的原因,无涨跌幅限制,因此港股交易制度的价格发现功能更佳。而A股由于融券规模较小,几乎无法通过做空盈利。再加上T+1交易机制以及涨跌停板制度的安排,价格发现功能较差,容易出现价格虚高的情况。

      3.信息不对称

      从理论上来说,如果投资者在某个市场面临的信息不对称更严重,则给予该市场资产的估值也会更低。从实际情况来看,境内投资者拥有较强的信息优势,而境外投资者则面临更严重的信息不对称,主要有以下两个原因:一是境内投资者能够更加快捷的获取境内股票市场的各种信息,二是由于语言、沟通以及文化上的差异境外投资者获取信息的难度较大。以上两个原因导致境外投资者为了弥补额外的信息成本给予港股的估值也会更低(Brennan and Cao,1997)。

      4.货币环境不同

    部分新闻及文章转载自互联网,供读者交流和学习,若有涉及作者版权等问题请及时与我们联系,以便更正、删除或按规定办理。感谢所有提供资讯的网站,欢迎各类媒体与旺旺福股票配资进行文章共享合作。