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    国内第一赚钱机器!一年利税能买55艘航母 千架

    2019-09-01 15:57 次阅读 稿源:在线配资

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      今天我们要研究的这门生意,可以说是整个消费最独特的赛道之一。它在你身边随处可见,然而,在电视、报纸、网络等媒体上,你几乎看不见关于它的任何广告。

      不仅不打广告,其还要在包装上明文标识,劝消费者不要购买,甚至很多国家几乎所有公共场所都禁止,但即使如此,仍然无法阻挡人们购买它的强大热情。

      这门生意,就是烟草。除了上瘾,它的另一个特殊之处,就是巴菲特经常说的五个字:特许经营权。在国内,这门生意隶属于中国烟草总公司旗下,每年利税高达上万亿,是国内第一纳税人,一家公司就占整体财政税收的7%之巨。

      这个体量,是什么概念?相当于3.8个工商银行,15.3个腾讯……别说BAT,就连宇宙第一大行工商银行在它面前,都被分分钟秒杀。

      此外,据烟草总局披露数据,2017年我国烟草税收为11145.1亿元——据媒体测算,这个体量,相当于55艘200亿元造价的航空母舰,1400架8亿元造价的最先进第五代战斗机歼-20。[2]

      就在2018年12月,中国烟草其旗下的子公司中烟国际(香港)拟在港股上市,它的烟叶进出口业务具有垄断经营权,引起了市场极大的轰动,要知道,此前具有超强特许经营权的公司,其股价画风均十分彪悍,典型的比如中国国旅

      

      

    国内第一赚钱机器!这行业一年利税,能买55艘航母,上千架歼20!

      ***图1:股价图(单位:元)

      来源:wind

      以及港股的中国民航信息网络:

      

    国内第一赚钱机器!这行业一年利税,能买55艘航母,上千架歼20!

      同时,在美国英国股市,也有不少烟草巨头,表现相当彪悍,比如,鼎鼎大名的菲利普莫里斯国际。注意,这可是月线图:

      

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      不过,回到本案,作为中烟的子公司之一,如果你看数据,却会发现,和想象中差距有点大:

      2015年至2018年9月30日,中烟国际(香港)营收(RMB)分别为66.47亿元、55.05亿元、68.11亿元、44.29亿元;净利润分别为3.41亿元、2.95亿元、3.04亿元、1.94亿元;经营活动现金流量净额分别为6.49亿元、0.47亿元、3.13亿元、6.85亿元;毛利率分别为7.4%、7.7%、6.3%、5.8%。

      这个数据上,有三个异常,首先是体量,营收不到70亿元,净利润3亿元,与母公司万亿元利润的体量根本无法相提并论,其次是现金流,波动相当大,最后是毛利率,竟然只有6%。

      看到这里,几个值得深入思考的问题也接踵而来:

      1)烟草这个行业已经存在了成百上千年,可以说是消费领域首屈一指的赛道,美股、英股巨头众多。然而,现在大家普遍担心的问题是,在眼下禁烟、电子烟替代的大背景下,这个行业,到底会不会死?

      2)本案,现金流为什么波动这么大?其中到底藏着什么业务逻辑?

      3)本案,作为中烟巨头的子公司,到底是做的什么业务,毛利率为什么这么低?

      4)中烟国际(香港)这家公司的股权,到底值多少钱?从估值的角度看,什么样的估值区间更加合理?上市后破发风险到底有多大?

      今天我们就通过中烟国际(香港)这个案例,来梳理一下烟草行业的投资逻辑、财务特点以及估值。

      — 01 —

      巨头的马仔,到底做什么的?

      

      中烟国际(香港)为中国烟草总公司的全资附属公司,从事烟草产品贸易,主要业务分为烟叶产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口、新型烟草制品出口。控股股东为中国烟草总公司,其股权结构如下:

      

      

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      图2:股权结构

      来源:招股书

      从烟草行业来看,中烟国际处于产业链中游,并且由国家中国烟草总公司统一管理。其上游烟叶种植、烟用香精及烟草包装。

      

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